分散化は、暗号資産の領域で多様な応用を見出しています。特に顕著な活用例の一つは、従来の集中型金融サービス（CeFi）の状況に代わる実行可能な選択肢として徐々に台頭している分散型金融（DeFi）の分野です。
しかし、スマートコントラクトに依存するDeFiの利用は、ユーザー間の最適な価格交渉に関して課題に直面することがあります。頻繁な更新の必要性は、流動性の低下や、費用対効果の低い取引につながる可能性があります。この懸念に対処するため、自動マーケットメイカー（AMM）という新しい取引プロトコルが注目を集めています。この記事では、AMMの複雑さとその運用原則について深く掘り下げます。自動マーケットメイカーの核心概念を理解するためには、まず分散型取引所とマーケットメイカーの概念を理解することが不可欠です。
分散型取引所（DEX）とは何か？
分散型取引所（DEX）は、仲介者を介さずに運営される取引プラットフォームです。従来の取引所とは異なり、DEXはスマートコントラクトなどの自律的なプロトコルに依存して取引を促進します。これらの取引所は、注文マッチングシステムやセキュリティメカニズムなど、集中型取引所と同様の機能を提供します。通常、イーサリアムのようなネットワーク内で分散型アプリケーション（DApps）として構築され、各DEXはスマートコントラクト（中央機関なしでサービス運用を可能にするコードセット）によって管理されます。取引所における中央機関の不在からどのような利点が生じるのでしょうか？
分散型取引所と集中型取引所の比較
分散型取引所（DEX）と集中型取引所（CEX）はともに、取引所とマッチングシステムを備えた暗号資産取引を提供しますが、様々な点で大きく異なります。
プライバシー
分散化は匿名性と一致します。DEXユーザーは匿名性を保ち、取引所への個人情報開示の必要性を回避します。対照的に、CEXは個人データや取引履歴を当局に開示する可能性があります。CEXは資産交換のために個人書類を頻繁に要求します。
管理権
DEXは、ユーザーに自身の資産に対する完全な管理権を与えます。いかなるエンティティも、不正な方法で資産にアクセスしたり利用したりすることはできません。対照的に、CEXは資産へのアクセス権を持ち、ユーザーの資金を使用する可能性があります。
セキュリティ
DEXはスマートコントラクトに依存しているため、人為的なミスや潜在的なハッキングを大幅に回避します。DEXをハッキングするには、ネットワークの大部分を制御する必要があり、これは事実上不可能なタスクです。しかし、スマートコントラクトのコーディングに欠陥がある場合、一度ローンチされると不変であるため、リスクをもたらし損害を引き起こす可能性があります。
規制
政府の行動は、制限、規制、または閉鎖を通じてCEXに大きな影響を与える可能性があります。対照的に、DEXはそのような決定による影響を比較的受けにくく、政府の直接的な影響を最小限に抑えます。
流動性
CEXは集中型モデルのため、より高い流動性を示し、取引を迅速化します。DEXはマイナーによる検証のため速度が遅く、時には低い流動性に直面します。このため、一部のユーザーはより高い流動性を持つ集中型取引所を好む傾向があります。
複雑性
CEXは使用と理解の点でシンプルさを誇ります。対照的に、分散化の側面はDEXを最初は混乱させるかもしれません。しかし、DEXのインターフェースと使いやすさを簡素化するための継続的な努力がなされています。
現代金融の状況において、分散型取引所（DEX）は革新的なアプローチを提供し、暗号資産取引の発生方法を再定義しています。仲介者の必要性を排除することで、DEXはプライバシー、管理、セキュリティ、および外部制約に対する回復力を育む可能性の領域を導入します。デジタル通貨エコシステムが進化するにつれて、DEXは金融イノベーションの領域における主要なプレーヤーとしての地位を確立し続けています。
マーケットメイキングとは何か？
マーケットメイキングは、その名の通り、資産の価格決定を中心に展開されます。マーケットメイカーは、買い手と売り手が交流するための共通の場を提供することで、取引所の流動性を高める上で極めて重要な役割を果たします。売り手は特定の価格で資産を売却しようとし、買い手は異なるレートで資産を調達しようとします。マーケットメイキングは、買い手と売り手の様々な好みの間でバランスを取り、価格と数量を調整することを含みます。
架空のシナリオを考えてみましょう。A氏は1BTCあたり40,000ドルで10BTCを売却したいと考えており、B氏は1BTCあたり35,000ドルで6BTCを購入したいと考えています。ここでマーケットメイカーが介入し、A氏に価格を約37,000ドルに調整するよう促し、B氏には購入オファーを37,000ドルに引き上げるよう助言します。これらの調整はオーダーブックに記録され、買い手と売り手の視点を調和させることでBTCの売却が完了します。この交渉メカニズムは、主に流動性を強化することを目的とした集中型取引所における確立された概念です。
しかし、マーケットメイキングの望ましくない側面として、スリッページが現れます。スリッページとは、資産を最適ではない価格で購入または売却することです。この現象は、希望する価格で取引しようとする市場参加者が不足しているために流動性が最小限である場合に発生します。
マーケットメイキングの基本を掘り下げたところで、新しい用語である自動マーケットメイカー（AMM）に移行しましょう。
自動マーケットメイカー（AMM）とは何か？
マーケットメイキングのメカニズムが、取引を組織し交渉の雰囲気を醸成するエンティティに依存しているとすれば、中央監視を欠く分散型取引所ではこれがどのように機能するのでしょうか？
前述の通り、分散型取引所はスマートコントラクトに依存して取引とサービスを規制しています。これらのプラットフォームの市場参加者は依然として資産の売買に従事できますが、スマートコントラクトの不変性は課題をもたらします。スマートコントラクトには、取引に対する即時の変更に対応する柔軟性がありません。その結果、合意形成には継続的なプロセスが必要となり、参加者の注文が変更されるたびに新しいスマートコントラクトが常に発行されるため、リソースを大量に消費し、時間もかかります。このボトルネックを認識し、これらの制限に対処するために自動マーケットメイカー（AMM）の概念が考案されました。
AMMフレームワークは、取引所によって異なる価格設定アルゴリズム、すなわち数式を組み込んでいます。例えば、Uniswapで利用されている有名な数式は、x * y = k と表現されます。
- xは流動性プール内の最初の資産の数量を表します。
- yは2番目の資産の数量を示します。
- kは不変の定数です。
このアルゴリズムにより、AMMは二者間の公平な交渉を維持することができます。本質的に、AMMはスマートコントラクトとして機能し、オーダーブックなしで交渉と取引を管理します。AMMは、暗号資産の流動性を高め、暗号資産の状況における流動性の問題と非効率性を解決する上で重要なツールとして登場しました。
従来のスマートコントラクトの硬直性なしに、継続的な交渉のための動的なメカニズムを確立することにより、AMMは分散型取引所でのより流動的で効率的な取引体験に貢献します。
自動マーケットメイカーはどのように機能するのか？
x * y = k の数式は、トークン保有量に応じて、交渉プロセス中の価格変動に動的な側面を導入します。価格変動の比例効果は、関与するトークンの量に影響されます。数式におけるトークン量が多いほど、交渉中の価格変動は最小限になります。結果として、資産を望ましくない低価格で売却したり、過度に高価格で資産を購入したりするリスクが軽減されます。
取引に関与する資産が少ない場合でも、プロセスの自動化された性質により、潜在的なパーセンテージ変化は高くなりますが、スリッページのリスクは依然として減少します。
自動マーケットメイカー（AMM）の成果は何でしょうか？資産の売買のための取引相手を特定する必要性が効果的に回避されます。バイナンスのようなDEXでは、取引が自動的に行われるため、カウンターパーティは不要となり、真のピアツーピア取引が促進されます。これは分散化の礎石です。
しかし、カウンターパーティが不在の状況でマーケットメイキングがどのように発生するのか疑問に思うのは当然です。この複雑な偉業は、流動性プロバイダー（LP）を通じて達成されます。
自動マーケットメイカーの利点
分散型取引所（DEX）に流動性を提供するという基本的な役割を超えて、自動マーケットメイカー（AMM）は、以下に概説するように、ユーザーに様々な利点をもたらします。
参入障壁の低下
人間の仲介者を介さず、完全に自動化された方法で運営されるAMMは、暗号資産ウォレットを持つ誰もが、口座認証や設定の必要なしにDEXプロトコル内で取引に参加することを可能にします。ユーザーはまた、流動性プロバイダーになることも容易であり、流動性プールに貢献することで受動的に収入を得ることができます。
透明性と明瞭性の向上
ブロックチェーンネットワーク上での分散型取引を促進することにより、AMMは各自動取引における透明性と明瞭性を高め、ユーザーが取引プロセス中に自身のデジタル資産を管理する権限を与えます。
自律的な取引の促進
AMMは、取引のためにトレーダー間で直接資産を交換することを回避するため、ユーザーにより高い安定性をもたらします。参加者はデジタル資産の流動性プール内でシームレスに取引でき、他のトレーダーの関与を待つ必要がありません。
価格操作の防止
正確な数式と価格設定アルゴリズムによって駆動されるAMMは、取引に関与するデジタル資産の公平かつ安定した価格設定を保証します。総流動性プール価値を維持することにより、これらのメカニズムはウォッシュトレードやフロントランニングのような価格操作戦略を阻止します。
流動性プールとは何か？
流動性プールは、流動性プロバイダーから供給される資本の貯蔵庫です。これらのプロバイダーはプールに資金を拠出し、その見返りとして、この金融資源を維持するためのインセンティブとして手数料を獲得します。拠出の要件は取引所によって異なります。例えば、Uniswapのようなプラットフォームでは、流動性プロバイダーが2種類の異なるトークンを預ける場合、それぞれがプールの約50%を構成します。
この配分は、自動マーケットメイカー（AMM）の数式の有効性を維持するために不可欠です。x * y = k の方程式は、プール内の両方のトークンタイプの数量間のバランスを義務付けています。yの値が0に等しい場合、kも0となり、方程式の一貫性が崩れ、「y」変数に対するトークンの不在を示します。
流動性提供とマーケットメイキングは誰にでも開かれた道です。流動性プールに貢献することで、個人は効果的にマーケットメイカーになることができます。注目すべき点は、取引手数料の0.3%が流動性プロバイダーに割り当てられ、安定した収入源を提供することです。特に、Uniswapの流動性プールは、預け入れ額に関わらず、すべての参加者に公平に報酬を分配し、公平性を保証します。
流動性プールの根本的な目標は、より多くの参加者をプールへの資金提供に誘致し、最終的にスリッページを防ぎ、暗号資産の取引量を強化することです。
イーサリアムネットワーク内で運営される分散型取引所（DEX）は、流動性プールへの資金提供のためにERC-20トークンのみを受け入れることに注意することが重要です。ただし、これらのトークンは必ずしもDEXによって承認されている必要はありません。イーサリアムは個人が独自のトークンを作成することを許可しており、それらのトークンはその後、Uniswapのようなプラットフォームを含むDEXや流動性プールに上場することができます。
インパーマネントロス（Impermanent Loss）の理解
しかし、資金の50%をETHに、残りの50%を小規模で知名度の低いプロジェクトに割り当てた場合はどうなるでしょうか？暗号資産の変動性の高い性質の中で、これらの預け入れられたトークンの比率は、特に2つのトークン間に大きな対照がある場合に、大幅な変化を経験する可能性があります。この状況がインパーマネントロス（Impermanent Loss）の温床となります。インパーマネントロスは、トークン比率の変化に起因する急激な価格変動により、資産が評価損を被る際にプール内で発生します。
「インパーマネント（非永続的）」という用語は、一時的な現象であることを示しています。比率の変更は確かに一時的なものであり、価格が元の状態に戻る可能性があります。予防策として、価格が元の水準に再調整される前に資金を引き出さないことが賢明です。そうしないと、大きな経済的損失を被る可能性があります。
インパーマネントロスにもかかわらず、Uniswapに代表される流動性プールは、流動性プロバイダーに分配される取引手数料により、依然として高い収益性を維持しています。さらに、Balancerのようなプラットフォームは、特定の期間でトークン比率を動的に再調整します。この柔軟性により、流動性プロバイダーは預け入れ戦略を適応させ、インパーマネントロスを回避することができます。
比較的安定した価値を持つ暗号資産市場のサブセットであるステーブルコインは、インパーマネントロスのリスクに対する解決策を提供します。流動性プールにステーブルコインを預け入れることは、そのようなリスクの軽減を事実上保証します。結果として、一部の流動性プールは、インパーマネントロスへの露出を最小限に抑えるために、ステーブルコインの預け入れのみを許可しています。
インパーマネントロスの微妙な違いを理解することで、流動性プロバイダーは、潜在的な欠点を管理しながら、これらのプールへの参加を最適化するための情報に基づいた決定を下すことができます。
結論
自動マーケットメイカーは、分散型取引所内の流動性を大幅に強化し、流動性プロバイダーが利益を生み出すための有利な道筋を導入しました。DeFiエコシステムの中心に位置するAMMは、分散化の領域における極めて重要なイノベーションとして存在します。AMMには、特にインパーマネントロスという欠点がないわけではありませんが、その利点は欠点をはるかに上回ります。金融と技術の両分野において、AMMの概念は比較的新しいものです。しかし、AMMがDeFiの強化された側面へと進化し、その結果、DEX内の流動性をさらに増幅させ、手数料を引き下げる可能性を秘めていることは明らかです。
本質的に、AMMの軌跡は洗練と最適化へと向かっており、これは流動性と全体的な効率性を高めることでDeFiの未来を形作る準備ができています。