自2024年9月以來，美國聯準會（Federal Reserve）進行了一系列降息操作，這使許多投資者對比特幣價格的潛在上漲充滿期待。然而，事實上，聯準會的升息或降息本身並不直接決定比特幣的價格走勢。要揭開比特幣價格變化的真正驅動因素，我們必須超越名義利率，深入探討更深層的影響力。
在高利率環境下，流動性緊縮，投資環境不利。相反，低利率通常伴隨著通貨膨脹，資產價格往往上漲。利率在決定金融市場趨勢中扮演了重要角色，加密貨幣市場也不例外。然而，僅關注聯準會的名義利率可能會讓投資者誤判真正的利率環境，從而做出錯誤的投資決策。對投資者而言，關鍵的指標是實際利率，它通過考慮通貨膨脹來調整名義利率。
什麼是實際利率？
實際利率的定義為：實際利率 = 名義利率 – 通貨膨脹率
從上圖可以看出，2020年5月至2022年11月期間，聯準會的聯邦基金利率（藍線）遠低於通貨膨脹率（黃線），表明這是一個非常低的實際利率環境。此期間流動性充裕，為比特幣等風險資產的增長創造了有利條件。期間比特幣價格大幅飆升，峰值漲幅超過10倍，即便在周期末期也仍然翻了2倍以上。
然而，僅止於此還不足以解答兩個關鍵問題：
1. 在2020年5月至2022年11月的低實際利率期間，為何比特幣價格仍出現顯著回調？
2. 為何在2022年11月後，儘管實際利率上升（通常對金融市場不利），比特幣價格卻反彈並在今年4月創下新高？
MVRV Z-Score 與比特幣價格
針對第一個問題：雖然2020年5月至2022年11月期間實際利率較低，但沒有任何風險資產能夠持續不斷地增長。當價格過熱時，無論環境多麼有利，修正都是不可避免的。下圖顯示，在此期間，比特幣的 MVRV Z-Score（黃線）大幅上升，峰值超過7，表明市場過熱，價格回調在所難免。
MVRV Z-Score 衡量市場的獲利了結情緒，分數越高，表明盈利的投資者越多；分數越低，則表明虧損的投資者越多。關於 MVRV Z-Score 的更多細節，請參考文章《通過 MVRV Z-Score 理解比特幣價值》。
熱錢流動與比特幣價格
針對第二個問題：在2022年11月後，實際利率上升，對風險資產不利。然而，比特幣價格再次飆升。這可歸因於另一個對風險資產價格至關重要的因素：熱錢流動。
無論資產的敘事如何，價格增長都需要資金流入。即使在不利的利率環境下，大量熱錢流入仍能在短期內推高資產價格。在當前的全球經濟格局中，美元/日元（USD/JPY）匯率的變動通常能夠反映熱錢的存在。其背後邏輯在於日本的長期低利率政策與聯準會近年的升息操作之間形成了顯著的利率差。投資者以低利率借入日元，轉換成美元後投資於金融市場。當美元升值時，利潤被放大，並能以更少的美元償還日元貸款。
然而，自今年7月起，日元開始升值，而美元隨著降息預期顯露出貶值跡象。這種利率差縮小限制了熱錢的創造。因此，比特幣價格在9月初達到55,000美元後開始下滑。下圖顯示了自7月以來美元/日元匯率的下行趨勢，反映了日元走強與美元走弱，這導致比特幣短期價格波動。
結論
總結來說，實際利率是評估比特幣價格趨勢的重要指標。然而，這一指標並非萬能，應與其他指標（如 MVRV Z-Score 和美元/日元匯率）結合考量。簡單假設聯準會降息即可保證比特幣價格上漲，可能讓投資者在現實世界中面臨重大風險。通過關注實際利率變化並結合多種指標，投資者能更準確地評估比特幣的價格走勢。
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